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这个半年报早该出来了，但是时间一直都很紧张，所以也就拖到了现在……

时间的开始是2010-07-01，这是我开始价值投资的开始，所以这份半年报的时间跨度是1年，想想说的话也还不少……

这一年愤青、悲观、抱怨少了点，乐观、从容、理性多了一些；吹牛少了点，低调多了点；不切实际少了点，长远规划多了些……

第一次赞足10万的资本，第一次有了自己的两名股东，第一次开始使用价值来指导自己的投资……

这一年通读了“水晶苍蝇拍”、“laoba1 梁军儒”，“呆二”的博客，喜欢拍子的敏锐和宏大，laoba1的执著和细腻，呆二的透彻和深刻……这一年还看了很多人的博客，朱晓云、投资僧、李剑、万倍不是梦、理想便宜卖、法国梧桐树、但斌、时寒冰……谢谢你们，让我如痴如醉的吸收着知识和思想……

这一年看了一些书，《股市真股则》、《巴菲特的护城河》、《私募英雄》、《巴菲特致股东的信》、《股市长线法宝》、《漫步华尔街》、《投资者的未来》、《竞争战略》（未看完）《次贷危机，我们怎么办？》、《经济大棋局，我们怎么办？》、《明朝那些事儿》、《不生病的智慧》、《温度决定生老病死》、《求医不如求己》。感谢上班的长时间地铁，留给了我不少的看书时间……

这一年终于完成了自己的上市公司资料库，包括历史上所有的交易数据和财务报表数据，建立了静态PE和动态PE模型，完成了自己的财务分析使用的报表……也因此对财务报表有了更深刻的理解。

这一年读了一些公司的招股说明书、季报、半年报和年报，创业板将近50家，中小板10来家，这是最近才开始的事，基本保持每天一家，还是太少……

这一年的看到的是大师们的智慧无穷无尽，中国人的祖先牛逼的不行，中国的民营企业家们潜力无限……

这一年操作的少了，虽然手还是忍不住痒痒，但只有3%左右的资金瞎折腾。目前将近60%仓位的一致药业，33%仓位的九阳股份，7%的中国太保，离3100点还有4%左右的差距。虽然在17元的时候清仓九阳，此后慢慢加仓一致药业，在15的时候又进入了九阳股份避免了在九阳上的巨大亏损，但是在价值投资上对“时”的把握还相当欠缺，得好好反思……

这一年我看到的13亿中国人为追求自由、民主、幸福、快乐的生活而生生不息、奋斗不止大潮流，任何逆于这大趋势的力量都将被淹没于这一浩浩荡荡的大趋势之下……

从500年前的闭关锁国到如今的改革开放全球贸易，一个领先世界1500多年的帝国到随后丧权辱国饱受凌辱的国家，而如今在历史上没有任何一个时代像如今这般寒窗苦读，虚怀若谷，百纳海川。这样的大趋势又有何能挡！

放下愤青，放下抱怨，一个13亿的人口大国，连活着都非常困难，可是我们仅仅向前看10年，天翻地覆的变化觉不仅仅是虚无缥缈，凡事不能尽善尽美，我们的政府真的是已经做的相当不错了。历史的大轮将在整个中华民族的全力努力下诞生一个世界历史上从未有过的新社会。

有幸诞生在这样的一个社会变革期，不是富二代，不是万人迷，不是锦衣玉食；寒窗苦读，一介书生，蜗居之下青云坦荡！又有什么能够比得上历经磨厉后的那种云卷云舒，淡如流水的豁达之情。

美吧，我们这个时代的年轻人！那里可是有着让那些祖先们“嫉妒”的浩瀚知识，那里可是一个对着所有怀有梦想的人们敞开的世界，那里可是躺着一条能让我们拔开云雾感受祖先智慧的历史大路！

这是上次创建的动态PE模型的文章：http://www.bingblog.net/archives/588但一直以来想建立一套静态PE模型，主要是因为动态PE模型受季节影响比较大。

下面是2002－2010年的动态PE模型（点击可以打开flash模型）：

下面是1998－2011年的静态PE模型（点击可以打开flash模型）：

有几个重要时期的数据值得参考一下：

同时考虑到以下几点：

• 目前所处季度为二季度，由于没有当前的第二季度数据，因而以一季度计算，而第二季度数据通常好于第一季度，因而当前的数据结构比还有上升的余地。
• 从2008年底开始上市的众多创业板公司（250家左右），几乎没有市盈率小于30PE的公司，如果排除创业板，当前的估值还要下降。
• 这两天又有所下跌，中小板创业板跌幅不小，当前点位为2640点，估值近一步下滑

从以上数据和考虑，目前的估值水平比2010年2300点的时候要便宜一些，虽然相比于2008－11在低市盈率的股票数量上还稍微有些差距，但是2008年的金融海啸这样造成的沙泥俱下的局面应该理应不会出现。虽然不能确切的知道底部是哪一个点位，但是相信当前应该处于底部区间，中长线实属建仓的好时机。

很多人总拿目前的状况和2008年金融海啸甚至1995年那个时候的通货膨胀相提并论，认为A股甚至会跌破1664，实在是属于典型的没事找抽型。很简单，当前不可能出现金融海啸，而目前的通货膨胀为5.5%，而95年那时候都达到了2位数。中央当前对通胀的认识十分清楚，调控手段，优化经济效率的方式还非常多，从中央对当前的物流环节的整治就能看出来，我个人认为目前的通胀完全可控，具体的原因在此不谈，可以看这一篇文章：简单谈谈后金融危机时代发展中国家面临的通胀问题

另外历史的估值，当前的估值水平也不算特别低，处于中等偏下的位置。未来出现整体大牛市的可能性也不太大，关键还是在于企业自身的发展，对于价值投资者，则很有可能属于黄金投资期。

题记：本来想写一篇《谈谈通胀和物流给中国制造业业带来的影响和机遇》，但是写着写着发现主要的问题还是聚焦到了通胀上了，通胀下来了，中国的制造业自然能够比较健康的发展，而至于中国哪些制造业影响最大，其结果必定是掌控着核心技术，拥有强大的品牌的公司，倒是没有太多值得谈谈的，再加上自己在制造业方面的知识匮乏和可怜的数据，也着实不太好写，干脆就谈谈我对通胀的理解吧，可能有诸多错误，还望朋友们原谅，并多加讨论。

对于2008年金融危机后的经济发展，和美国欧洲发达国家不同，发展中国家主要受制于国内的通货膨胀影响因素。巴西利率高达12％，埃及8.25%，印度7.25%，中国6.06%，南非5.5%，而同期美国利率只有0.25%，欧洲货币联盟也只有1.25%，我们可以看出发展中国家几乎是一致的不遗余力的控制通胀，为什么会出现这样的情况呢？

首先得搞清楚通货膨胀得主要来源，主要有两个方面：M2的大幅增长、输入性通货膨胀。M2的大幅增长主要包括两个方面：贸易顺差和热钱流入，输入性通货膨胀主要取决于大宗商品价格。

然后我们看看导致通胀的这几个因素。贸易顺差说白了是由于发展中国家的劳动力便宜，成本低，想不贸易顺差都难。热钱呢？伴随着美国经济体的迅速下滑，大量资金撤出美国，去哪了？新兴经济体！为什么？有几个主要原因：第一，避免美元贬值带来的损失；第二，享受发展中国家与美国的高利率差。与此同时，美国采取量化宽松货币政策，推动美元贬值，大宗期货商品价格不停走高，而发展中国家偏偏没有大宗商品的定价权。石油、有色金属、农产品哪个不是发了飙似的上涨。

于是我们看到我们国家主要干的事：发行央票、增加存款准备金率、加息、货币升值。前面几个是都为了减少M2的流通量，而最后一个则是为了缓减输入型通货膨胀。如果这样一直干下去，结果很可能就是新兴发展中国家经济泡沫被刺穿，来第二次金融海啸。这样的结果估计也不是美国想看到的，美国当前最大的问题是失业率，解决这问题的最好方式是发展经济，不然失业率一增加，总统选举面临很大的阻力。那么为了平衡和大家的美好，美元也不应该一个劲的往下跌，这也是我一直认为美元指数不会过度下跌的原因。美元指数在下跌到72左右，开始强劲反弹到目前的76左右，大宗商品也是应声下落。

现在应该能够大概了解到中国政府和美国政府各自最为担心的问题了，中国政府为大力发展经济，最担心的就一个问题通胀（为什么中国政府一个劲的搞经济，估计也有更深层次的体制问题和社会问题，在此就不做叙述了）；而美国政府也是为了发展经济，目的是降低失业率。通胀影响中国经济，反过来如果中国经济完蛋，美国也是偷鸡不成蚀把米。恰恰是这样一种关系，给了中国机会。为了目前各自的利益，我们更可能看到的是美元指数维持低位，随着美国经济体的复苏，逐步走强，中国输入型通货膨胀得以缓解。

在国际上给予一定的机会的时候，面对国内通货膨胀的问题，除了降低M2外，其实还有一种比较好的解决方式，增加货币流通速度。说的具体点就是提高经济体的运行效率，降低企业运营成本，比如我们最近看到在国内闹的如火如荼的“高运输成本”。这样一种方式相对来说，要高效的多，加息会增加企业的负担，而减少流通成本，却反而能给企业带来活力，降低企业的成本。在这点上中国的高层应该说时有比较清晰的认识。

主营业务

• 产品领域
  运维管理业务、互联网业务
• 应用行业
  电信、金融、能源、政府、其他

市场

• 市场容量简要分析
  • 业务服务管理（即BSM）相关产品与服务是面向计算机网络的IT运维管理市场的代表性组成部分
    国内BSM市场规模将保持持续快速增长，主要应用领域仍集中在IT成熟度较高的电信、金融和政府等领域。据IDC市场研究报告，2009年至2013年我国的BSM市场容量将以19.4%的年均复合增长率保持高速增长，至2013年达到47.9亿元的市场规模。
  • 电信运维支撑系统（即OSS）相关产品与服务是面向电信网络的IT运维管理市场的主要组成部分
    国内OSS市场的主要应用领域为国内的电信运营商。电信运营商为适应全业务竞争的市场格局，逐步加大了支撑系统方面的投资力度，以形成良好的运营管理能力。同时，随着3G网络建设的逐步开展、各种新业务的不断推出以及电信运营商对精细化管理的需求加强，都将促使电信运营商对OSS市场提出新的需求，如3G网络管理系统、服务保障系统、网络优化系统与网络优化服务等，OSS市场的需求将处于持续高增长阶段。
  • 移动互联网发展状况
    这个市场几乎没有上限，自然也没有谁能够掌握市场，基本上都是某一细分领域。
  • 即时通讯市场状况
    将来唯一能够追赶腾讯QQ的企业，除了飞信，估计不会有第二个了，市场非常大，不好统计，因为基于某一平台，向后的发展几乎是无限制的。
• 市场发展简要分析
  运维管理业务和互联网业务基本上可以说是没有上限的市场，随着网络、3G，手机，平板电脑以及各种移动设备的推陈出新和普及，未来的市场无限大，当然结果是也没有任何一家公司能够占有很高的市场，只能在某一领域占据优势。公司目前主要的靠山是中国移动，70％的净利润也依赖于移动飞信，相信未来3年内也很难摆脱这种局面。
• 市场扩张机会
  应该说市场的扩张机会非常大，然而当前的业务是是要把移动给伺候好了，未来除非能够推出自己的新的互联网产品，否则扩张对公司来说应该说影响相对较小。

所处行业上下游

• 原材料来源
  互联网、软件、外包⋯⋯这一行业的原材料几乎没有，需要的也无非是一些开发软件、办公电脑这类的。主要成本还在于研发部分的开支。
• 主要客户
  公司的客户主要集中在电信、金融、政府等领域的大客户，这类企业对资金敏感性较低，如果项目属于客户的战略性产品，则能够稳定保持一定的利润，而属于一般性的产品，那么主要靠的就是公关了。

周期性

弱周期性。

竞争

有着中国移动这样的大靠山，并且对于中国移动还有比较高的转换成本，应该属于特许经营。但是要想获得长远的发展，其竞争性质发生了改变，主要的竞争对手就转移到了腾讯了。比较看好飞信这样的即时通讯工具，有如此大财力、物力和客户能够和腾讯竞争的，还具有差异化特性的，也实在找不出第二家企业了。不过短信和聊天工具的即时通讯这样一个差异化特性，随着手机聊天工具的普及，这样一个特性会被弱化。

主要壁垒

飞信作为移动的战略性产品，对公司具有一定的依赖性，移动不会轻易更换客户，这是公司最大的优势。

评价

公司有中国移动做靠山，随着飞信业务的发展，未来能够保持稳定的发展，20％－30％左右的成长速度应该可期。但也因此公司没有什么议价权，未来超预期的发展的可能性也比较低。

拥有特许经营权，无定价权，类消费性行业，未来市场可期，综合评级：B+。当前35倍左右的PE，无明显的安全边际。

主营业务

• 产品
  箱式变电站、箱式开关站、户内开关柜
• 应用行业
  铁路系统、电力系统、煤炭系统

市场

• 市场容量简要分析
  • 铁路系统：到2020年，据招股说明书里面，按目前的市场价格，市场容量大概为60亿，每年下来有将近6个亿。（但是按公司在铁路市场中的客运专线铁路电力远动箱变市场的占有率为 69.46%，目前4200万的收入来看，估值有很大的差距）
  • 电力系统：国家电网的实施，未来发展潜力很大，具体市场容量不详。
  • 煤炭系统：随着对煤炭安全性的要求提高，未来发展市场很大，具体市场容量不详。
• 市场发展简要分析
  公司目前60％左右的收入依赖于铁路系统，在铁路系统经历2010～2012的高速发展后，会存在速度减弱的趋势。煤炭系统在国家安全要求强制下，会在短时间内有一次的集中性的提升，未来3年内将会出现高峰，长期会减弱。电力系统已经比较成熟，物联网的发展会带来一定的发展机遇，但是并没有发现公司在和计算机结合的智能化方向发展的计划。目前的市场短期发展可期，长期并不太理想。
• 市场扩张机会
  箱式变电站可以进一步应用的更多的工业领域，比如钢铁，冶金。2011年公司宣布和西门子签署战略合作协议，进入钢铁领域，未来可能成为公司业绩增长的一个动力。

所处行业上下游

• 原材料来源
  公司产品的核心部件如断路器和环网柜为外购，尽管公司对每种产品的核心部件都拥有两家以上的供货商，但是供货商主要由大企业掌控，比如西门子，谈判能力低，议价能力也较低。合作是比较好的解决方式。
• 主要客户
  公司的客户主要为大客户，铁路、煤炭都对安全性和稳定性由很高的要求，并且是单独设计开发，具有很高的转移成本，对资金敏感程度较低。公司未来维持现有毛利率的能力较强，并且还有上升空间。

周期性

周期性很强，主要受国家投资和宏观经济影响，目前处于行业发展景气阶段。

竞争

将近2000家企业，属于充分竞争。低端产品毛利率低，竞争激烈；高端产品企业集中，客户不易更换，毛利高，竞争趋于稳定。

主要壁垒

主要产品不能批量化生产，而需要专门的设计，具有非常强的针对性，客户的转移成本非常的高。具有一定的经验和技术壁垒。

评价

受益于国家十二五规划带动的铁路、煤炭的发展，未来能够维持一段时间的行业景气繁荣度。在铁路行业保持稳定的同时，电力可以保持缓慢的增长速度，煤炭在未来3年内可能出现爆发性的增长，同时还能够培养更多的工业领域行业，具备行业纵向扩展的前景。得益于目前其余市场的低起点，未来2到3年内能够保持比较高的成长性。由于产品需要单独设计，下游客户对稳定性和安全性要求高，资金敏感程度偏低，未来保持现有毛利率的可能性比较大，甚至还有上升的空间，客户转换成本高，具有一定的经验和技术壁垒。

比较小特许经营权，拥有比较强的定价权，耐用工业用品，未来市场容量比较大，综合评级：B+。当前37倍PE，无明显的安全边际。

个人并不太看好苏宁的发展，理由有下：

• 苏宁3C的发展，我目前看到的苏宁有一层全是3C产品，3C产品更新换代快，新机子利润高，老机子利润低。而新机器一般都比较缺货，去“中关村”，“百脑汇”还差不多，我很少见到年轻人去苏宁找货的。别的3C产品，模式和百老汇的差不多，但是店面和品牌比百脑汇的少很多，专业程度也低很多。感觉目前的3C只能说比上不足，比下有余而已，占用了大量的店面，我认为这是块比较尴尬的业务。
• 电子商务的发展，个人认为未来电子商务在很大程度上将取代当前的苏宁这样的专卖店的形式。我不太赞同苏宁张近东的看法，“考虑即使在日本和美国电子商务充分发展成熟的条件下，电子商务仍然只占约8%左右，另外，苏宁相信家电连锁与电子商务在体验和服务上有本质区别，家电销售不是只以价格为主导的竞争”。原因很简单，中国人比较穷，再加上传统的勤俭节约的传统。

  我所观察到得网购的价格一般比实体店的价格低50-500左右，就单我周围的人来说（基本上在北京属于白领偏上的级别），基本上都会选择网购，无论男女，别说便宜好几百，甚至是便宜好好几十，十来块，那都是钱，辛辛苦苦赚来的血汗钱，女同事比我们往往算的更清楚，个人觉得8%这样的数据在中国目前这阶段实在是太小。考虑国外的市场份额的时候应该更多的联系一下国外的国人情况，而不仅仅只是数字而已。

• 从另外一个角度来看问题，既然做电器的苏宁能卖3C产品，物流和管理做的一流的百货零售类，譬如物美、沃尔玛、家乐福，人家拼什么就不能做家电来抢苏宁的生意呢？我想大多数将焦点聚集在苏宁和国美身上时，考虑考虑其他的百货零售对家电连锁的冲击似乎更有意义一些。2007年苏宁的口号是到2010年占领中国家电销售额的20%，而实际结果是大概只有5%-6%左右的样子，我认为未来的成长速度可能会进一步放缓。
• 物流成本的下降。我个人认为，睡着中国经济体的进一步发展和管理层进一步对物流对经济产生的滞涨的了解，经济体制的改革会逐步减低中国的物流成本。对苏宁来说不是坏事，但也谈不上什么好事。原本成本高对苏宁来说可能还是好事，因为相对较强的管理能力能够抵销一部分的低效率。