BingBlog 鹏之徙于南冥也，水击三千里，抟扶摇而上者九万里，去以六月息者也。

一直觉得A股市场用平均PE来估值不是一种很好的办法。主要有如下几方面的原因：

• PE反应的是平均PE，将公司的总股本包括在内，容易造成假象。比如一家中国石油，2万多亿的市值，很容易将平均PE拉下来。
• 平均PE无法反应出整体的上市公司PE分布，因而无法从总体上和细节上进行分析。

最近终于完成了动态PE的估值模型，能够看出整体的PE分布。其计算数据来源如下：

• 以每年所有上市公司为样本，计算所有上市公司所在月份的动态PE（以当月的最初交易日的开盘价 / 所在月份对应的每股收益）。
• 将PE归入各个档次：10以下，15以下，20以下，30以下，50以下，70以下，100以下，150以下，250以下，250以上，亏损。然后并计算出各个PE档次所占总股本比例。

虽然没有任何一种工具能够精确的计算出估值，但以下PE估值模型主要用来对历史形态做一些分析，以史为鉴。请看下图（点击进入flash页面)：

通过对上图的观察，可以得到如下一些关于牛市顶峰、熊市结束时期的一些特征描述。首先看看熊市末期的时候特征：

• 高市盈率股票急剧减少，整体上看大量公司进入高估值区，20倍市盈率以下的公司占有整体的30%左右，30倍以下的占有整体的50%左右，50倍以下占有高达60%。
• 有大量（大约占有15%左右）上市公司进入业绩亏损状态，其中绝大部分属于强周期性股票，和经济达到低谷有关。

牛市末期的整体特征如下：

• 低市盈率股票急剧减少，整体上看大量公司进入低估值区，几乎没有20倍市盈率以下的公司，30倍以下的只占有10%只有有，50倍以下的也仅仅占有35%左右，几近一半的上市公司市盈率达到70以上。
• 业绩为亏损状态的公司相对来说较少，大约9%左右。

当然以上数据并没有考虑整体的盈利增长能力，以后有时间会对PEG做一个模型分析。不过考虑到大多数公司的盈利增长能力与国家经济增长速度差不多，其实没有必要太注重增长能力，因为根据以上的结论，无论成长速度多块，过半的上市公司动态市盈率达到70倍以上，是不可持续的。而由于中国在近30年以来GDP保持10%的增长速度的情况下，我们还不能得到在经济低速增长情况下，整体上进入什么估值区间是相对安全的，不过在目前的增长情况下，以上模型数据表明当50倍PE上市公司占据整体50%左右，30倍PE占有20%左右，20倍PE占有10%左右的相对分布是一个比较正常的估值水平。

由于年报数据具有一定的延迟特性，2010年末的数据还不是非常完整，但考虑到进入2011年以来，整体上指数没有太大的增长，模型显示当前的估值基本上还处于合理的估值分布区间。考虑到30-50PE，以及50-70PE整体分布有扩大趋势，理想的情况下股市最好不要出现大幅的上升，而是随着业绩的提升，整体缓慢上涨，维持现有的估值水平区间。