BingBlog 鹏之徙于南冥也，水击三千里，抟扶摇而上者九万里，去以六月息者也。

主营业务

• 产品领域
  运维管理业务、互联网业务
• 应用行业
  电信、金融、能源、政府、其他

市场

• 市场容量简要分析
  • 业务服务管理（即BSM）相关产品与服务是面向计算机网络的IT运维管理市场的代表性组成部分
    国内BSM市场规模将保持持续快速增长，主要应用领域仍集中在IT成熟度较高的电信、金融和政府等领域。据IDC市场研究报告，2009年至2013年我国的BSM市场容量将以19.4%的年均复合增长率保持高速增长，至2013年达到47.9亿元的市场规模。
  • 电信运维支撑系统（即OSS）相关产品与服务是面向电信网络的IT运维管理市场的主要组成部分
    国内OSS市场的主要应用领域为国内的电信运营商。电信运营商为适应全业务竞争的市场格局，逐步加大了支撑系统方面的投资力度，以形成良好的运营管理能力。同时，随着3G网络建设的逐步开展、各种新业务的不断推出以及电信运营商对精细化管理的需求加强，都将促使电信运营商对OSS市场提出新的需求，如3G网络管理系统、服务保障系统、网络优化系统与网络优化服务等，OSS市场的需求将处于持续高增长阶段。
  • 移动互联网发展状况
    这个市场几乎没有上限，自然也没有谁能够掌握市场，基本上都是某一细分领域。
  • 即时通讯市场状况
    将来唯一能够追赶腾讯QQ的企业，除了飞信，估计不会有第二个了，市场非常大，不好统计，因为基于某一平台，向后的发展几乎是无限制的。
• 市场发展简要分析
  运维管理业务和互联网业务基本上可以说是没有上限的市场，随着网络、3G，手机，平板电脑以及各种移动设备的推陈出新和普及，未来的市场无限大，当然结果是也没有任何一家公司能够占有很高的市场，只能在某一领域占据优势。公司目前主要的靠山是中国移动，70％的净利润也依赖于移动飞信，相信未来3年内也很难摆脱这种局面。
• 市场扩张机会
  应该说市场的扩张机会非常大，然而当前的业务是是要把移动给伺候好了，未来除非能够推出自己的新的互联网产品，否则扩张对公司来说应该说影响相对较小。

所处行业上下游

• 原材料来源
  互联网、软件、外包⋯⋯这一行业的原材料几乎没有，需要的也无非是一些开发软件、办公电脑这类的。主要成本还在于研发部分的开支。
• 主要客户
  公司的客户主要集中在电信、金融、政府等领域的大客户，这类企业对资金敏感性较低，如果项目属于客户的战略性产品，则能够稳定保持一定的利润，而属于一般性的产品，那么主要靠的就是公关了。

周期性

弱周期性。

竞争

有着中国移动这样的大靠山，并且对于中国移动还有比较高的转换成本，应该属于特许经营。但是要想获得长远的发展，其竞争性质发生了改变，主要的竞争对手就转移到了腾讯了。比较看好飞信这样的即时通讯工具，有如此大财力、物力和客户能够和腾讯竞争的，还具有差异化特性的，也实在找不出第二家企业了。不过短信和聊天工具的即时通讯这样一个差异化特性，随着手机聊天工具的普及，这样一个特性会被弱化。

主要壁垒

飞信作为移动的战略性产品，对公司具有一定的依赖性，移动不会轻易更换客户，这是公司最大的优势。

评价

公司有中国移动做靠山，随着飞信业务的发展，未来能够保持稳定的发展，20％－30％左右的成长速度应该可期。但也因此公司没有什么议价权，未来超预期的发展的可能性也比较低。

拥有特许经营权，无定价权，类消费性行业，未来市场可期，综合评级：B+。当前35倍左右的PE，无明显的安全边际。

主营业务

• 产品
  箱式变电站、箱式开关站、户内开关柜
• 应用行业
  铁路系统、电力系统、煤炭系统

市场

• 市场容量简要分析
  • 铁路系统：到2020年，据招股说明书里面，按目前的市场价格，市场容量大概为60亿，每年下来有将近6个亿。（但是按公司在铁路市场中的客运专线铁路电力远动箱变市场的占有率为 69.46%，目前4200万的收入来看，估值有很大的差距）
  • 电力系统：国家电网的实施，未来发展潜力很大，具体市场容量不详。
  • 煤炭系统：随着对煤炭安全性的要求提高，未来发展市场很大，具体市场容量不详。
• 市场发展简要分析
  公司目前60％左右的收入依赖于铁路系统，在铁路系统经历2010～2012的高速发展后，会存在速度减弱的趋势。煤炭系统在国家安全要求强制下，会在短时间内有一次的集中性的提升，未来3年内将会出现高峰，长期会减弱。电力系统已经比较成熟，物联网的发展会带来一定的发展机遇，但是并没有发现公司在和计算机结合的智能化方向发展的计划。目前的市场短期发展可期，长期并不太理想。
• 市场扩张机会
  箱式变电站可以进一步应用的更多的工业领域，比如钢铁，冶金。2011年公司宣布和西门子签署战略合作协议，进入钢铁领域，未来可能成为公司业绩增长的一个动力。

所处行业上下游

• 原材料来源
  公司产品的核心部件如断路器和环网柜为外购，尽管公司对每种产品的核心部件都拥有两家以上的供货商，但是供货商主要由大企业掌控，比如西门子，谈判能力低，议价能力也较低。合作是比较好的解决方式。
• 主要客户
  公司的客户主要为大客户，铁路、煤炭都对安全性和稳定性由很高的要求，并且是单独设计开发，具有很高的转移成本，对资金敏感程度较低。公司未来维持现有毛利率的能力较强，并且还有上升空间。

周期性

周期性很强，主要受国家投资和宏观经济影响，目前处于行业发展景气阶段。

竞争

将近2000家企业，属于充分竞争。低端产品毛利率低，竞争激烈；高端产品企业集中，客户不易更换，毛利高，竞争趋于稳定。

主要壁垒

主要产品不能批量化生产，而需要专门的设计，具有非常强的针对性，客户的转移成本非常的高。具有一定的经验和技术壁垒。

评价

受益于国家十二五规划带动的铁路、煤炭的发展，未来能够维持一段时间的行业景气繁荣度。在铁路行业保持稳定的同时，电力可以保持缓慢的增长速度，煤炭在未来3年内可能出现爆发性的增长，同时还能够培养更多的工业领域行业，具备行业纵向扩展的前景。得益于目前其余市场的低起点，未来2到3年内能够保持比较高的成长性。由于产品需要单独设计，下游客户对稳定性和安全性要求高，资金敏感程度偏低，未来保持现有毛利率的可能性比较大，甚至还有上升的空间，客户转换成本高，具有一定的经验和技术壁垒。

比较小特许经营权，拥有比较强的定价权，耐用工业用品，未来市场容量比较大，综合评级：B+。当前37倍PE，无明显的安全边际。

个人并不太看好苏宁的发展，理由有下：

• 苏宁3C的发展，我目前看到的苏宁有一层全是3C产品，3C产品更新换代快，新机子利润高，老机子利润低。而新机器一般都比较缺货，去“中关村”，“百脑汇”还差不多，我很少见到年轻人去苏宁找货的。别的3C产品，模式和百老汇的差不多，但是店面和品牌比百脑汇的少很多，专业程度也低很多。感觉目前的3C只能说比上不足，比下有余而已，占用了大量的店面，我认为这是块比较尴尬的业务。
• 电子商务的发展，个人认为未来电子商务在很大程度上将取代当前的苏宁这样的专卖店的形式。我不太赞同苏宁张近东的看法，“考虑即使在日本和美国电子商务充分发展成熟的条件下，电子商务仍然只占约8%左右，另外，苏宁相信家电连锁与电子商务在体验和服务上有本质区别，家电销售不是只以价格为主导的竞争”。原因很简单，中国人比较穷，再加上传统的勤俭节约的传统。

  我所观察到得网购的价格一般比实体店的价格低50-500左右，就单我周围的人来说（基本上在北京属于白领偏上的级别），基本上都会选择网购，无论男女，别说便宜好几百，甚至是便宜好好几十，十来块，那都是钱，辛辛苦苦赚来的血汗钱，女同事比我们往往算的更清楚，个人觉得8%这样的数据在中国目前这阶段实在是太小。考虑国外的市场份额的时候应该更多的联系一下国外的国人情况，而不仅仅只是数字而已。

• 从另外一个角度来看问题，既然做电器的苏宁能卖3C产品，物流和管理做的一流的百货零售类，譬如物美、沃尔玛、家乐福，人家拼什么就不能做家电来抢苏宁的生意呢？我想大多数将焦点聚集在苏宁和国美身上时，考虑考虑其他的百货零售对家电连锁的冲击似乎更有意义一些。2007年苏宁的口号是到2010年占领中国家电销售额的20%，而实际结果是大概只有5%-6%左右的样子，我认为未来的成长速度可能会进一步放缓。
• 物流成本的下降。我个人认为，睡着中国经济体的进一步发展和管理层进一步对物流对经济产生的滞涨的了解，经济体制的改革会逐步减低中国的物流成本。对苏宁来说不是坏事，但也谈不上什么好事。原本成本高对苏宁来说可能还是好事，因为相对较强的管理能力能够抵销一部分的低效率。

对于国内的饮料行业来说，植物蛋白饮料应该说是一匹黑马，在这个行业当中崛起的承德露露让人眼前一亮，未来需要有更多的关注。2011的一季报整体的表现却平平：

• 营业额收入8.05亿元，同比减少5.89%
• 净利润1.02亿元，同比减少8.52%
• 经营活动产生的现金流量0.76亿元，同比减少47.97%

虽然植物蛋白饮料是个比较新兴的市场，并且整体上来说比较符合北方人的习惯，市场成长速度也比较快，但是个人感觉有以下几个原因值得深入探讨下：

• 承德露露的销售在过去几年保持了20％多的成长速度，但是我估计可能是过去市场过小而导致的大的企业没有介入，最终导致承德露露的有机可乘。而随着汇源，海南椰岛等大品牌的介入，对于整个市场来说，我个人感觉未来的市场可能更加会趋于多家公司并分天下的局面，而不仅仅是承德露露一家。
• 做饮料的行业的个人觉得技术不是很深，更宽的护城河在于品牌和渠道。而目前拥有强大品牌的饮料行业的公司多的很，想开拓新的市场虽然不太容易，但个人感觉在已有的品牌和渠道上发展不太难。大家如果买杏仁饮料上，有多少人会关心是露露的还是汇源的，亦或是可口可乐的？未来鹿谁手很难说。
• 植物蛋白饮料行业的整体的复合增长率在18％左右，露露今年第一季度的下滑个人感觉可能更多的是市场开始有些微妙的变化，我个人在也看到汇源的杏仁饮料在各个味多美都有的卖。

在目前的情况下，个人感觉市场可能正在向着各路诸侯群起角逐的过程，市场可能进一步膨胀，但是露露面临的市场环境可能会恶化，还需要观察一段时日。40的PE也不低，45%的负债率，才5个亿的现金，个人感觉资金还是欠缺了点。

九阳第一季报还是蛮不错的，和今天的砸盘形成鲜明的对比啊，基金的操作手法确实有意思。下面是一季报主要数据：

• 营业收入本期为122,463.16万元，较上年同期增长44.70%
• 营业成本本期为80,173.89万元，较上年同期增长43.16%
• 销售费用本期为15,250.96万元，较上年同期增长34.05%
• 管理费用本期为9,747.85万元，较上年同期增长30.65%
• 财务费用本期为-263.97万元，上年同期为-379.81万元
• 净利润122,2.46万元，较上年同期增长47.49%
• 经营活动产生的现金流量净额本期为6,284.92万元，上年同期为-4,790.56万元，主要原因为销售形势的趋好，营业收入增加所致
• 存货期末余额为23,839.52万元，较年初下降34.87%，主要原因为提高存货管理能力，存货周转率提高所致

整体上看今天一季度的财务相当稳健，比较符合预期，并且还略有超过。有以下几个好的方面：

• 在铜创历史新高，钢铁持续涨价的情况下，企业的毛利率不降反增，表明企业的定价能力还是相当之强
• 销售费用、管理费用占营业额比例持续下降，公司的管理能力提升，广告费用带来的收益成效越来越好
• 经营活动产生的现金流相比于去年第一季度，非常的健康
• 存货进一步下降，周转率提高，看来去年底的增加的存货是比较健康的，可能主要的原因是吸取了去年供货不足的经验教训，目前来看没有多大的问题

随着豆料业务的全面铺展；“植物奶牛”豆浆机全方位的反击；“沸腾”技术电压力煲、“倍多汁”榨汁机、“智多星”料理机等新品的上市、商务豆浆机的逐步开展，相信在接下来的日子里应该是越来越好过。下半年的“冰蓝”系列净水机确实非常让人值得期待。

我一直比较关注的豆料业务终于开始全面铺开了，可以参考公司的豆料招标书。我一直认为这一块搞好了，那可不是赚小钱，那是赚大钱啊！希望国产大豆能够突出重围，创建出粮食上的品牌，这可比豆浆机赚的钱更多，更容易。

最后谈谈基金，先说说新华基金和华安基金吧，操作手法简直不敢让人恭维。新华基金二季度进场，被套，三季度好不容易解套，马上就开始狂抛，然后在第四季度又加了点回来，今年第一季度继续减持，最好的结果我估计也还亏点。华安基金更是让人郁闷的不行，去年第三季度入场，第四季度被套，还忍着，今年第一季度实在受不了了，估计在17块左右就开始大幅减仓了，最好的结果估计也只是不亏。拿着股民的钱瞎折腾啊，怎么赚钱啊。看看花旗，人家拿着两年动都没动过。

可喜的是第一季度UBS AG和Bill Gates外资基金入场，看看外资的操作手法吧，相比于国内的基金操作手法，外资基金在成熟度和稳重度上那不是强了那么一点点。有意思的是长庆同盛和景福证券居然又是神不知鬼不觉的一个吸了1000万股，另一个吸了500万股，兴业趋势1300万股，没有变化，估计这三大基金都被套着呢。

作为中部地区最具实力的百货商场龙头企业，是我近来比较喜欢的投资标的，2010年的年报预期，净利润增长在45%左右，虽然目前40倍左右PE，但是考虑到长沙银行7.55%的股权能折合大约3块每股资产，折合后大概35倍PE，有点小贵。但是考虑到友阿93%以上属于纯销业务，基本上没有存货风险，门面租金随着中部的发展，还有上升空间。凭借着国企的背景以及强大的渠道能力，就百货自身的增长大体上也有16%左右，同时新建的湖南奥特莱斯和天津奥特莱斯项目，以及2014年改造完成的全新的春天百货，乐观估计未来3年能有30%左右的复合增长率。

不过3月02日友阿股份的大股东友阿控股以4亿全部买下中山集团总资产，当时就觉得是笔不太划算的买卖，因为其有将近4个亿的负载，而要打发中山集团那些腐朽的员工和官僚，估计可能不止4个亿。不过怎么说春天百货未来的地理优势相当不错，未来有增值空间，大股东出的钱，马马虎虎。

但是不到1个月，3月24日，友阿股份宣布以4.92亿从友阿控股买下中山集团旗下所有资产。而不到一个月的时间，资产的评估价格从4个亿转身变成4.92亿，涨幅23%！而与此同时负债也提升到了4个亿多点，净资产只有可怜的8200万，不过4.92个亿包含了大股东为其剥离非商业资产、安置人员以及负债的费用。下面做个简短的分析。

中山集团旗下的核心资产为春天百货的商业资产，09年盈利3200万，4.92亿购天百货商业资产，另外准备6个亿做扩建，一共11个亿。目前09年的盈利为3200万，3年后扩建完成，地铁开通，估计1.2个亿，3 × 3500（未来三年的净利润） ＋ 7 × 1.2（后7年的净利润）= 9.45亿。这是在不考虑整体的房地产情况以及商业周期的影响下做的计算，出路可能很大。

另外考虑到春天百货所处商业核心地带，未来6万平米的商业面积，如果以1.5万每平进行估值的话，也有9亿。

总体上来看，这笔收购称不上价廉物美，但是也还是物有所值。不过将可能过多的占有友阿股份的流动现金，对友阿的继续扩张会产生一定的限制。另外友阿股份出让了9200万的资金给了大股东友阿控股，侵犯的是小股东的权益，虽然不太大，大约每股0.27元。

以下是九阳2010年年度报告主要数据：

• 营业额收入53.47亿，同比增长15.32%
• 营业利润8.30亿，同比增长5.63%
• 归属于上市公司股东净利润，同比减少3.09%
• 经营活动产生的现金流量净额54.95亿，同比减少29.85%
• 加权平均净资产收益率21.12%，同比减少3.36个百分点
• 拟每10股红利5元

由于毛利率的减少以及母公司所得税率上调，导致净利润同比减少；公司实现经营活动产生的现金流量净额 54,952.18 万元，较上年同期降低 29.85%，系公司与经销商结算的的银行承兑汇票（3 个月账期）较多所致。整体上来看公司表现发展平稳，经营活动现金流依然健康，未产生任何比较大的风险。公司继续保持着较高的现金，每10股红利5元的高比列分红，表明了公司的赚钱能力。

然而不足的是：在整体经营活动向好的情况下，公司的发展低于预期，每股收益0.78元大幅低于平均的预期0.84元，主要原因是第四季度整体只有13亿的营业额，对全年业绩影响较大。而通常第四季度为小家电产品的销售旺季，同时中慷怡的数据也显示九阳小家电产品市场占有率在稳步提升，不排除公司故意做低2010年业绩的，为2011年的发展留有余地的可能。

500多万股的激励政策也将为公司让出股东将近4000万的净利润，每年将有1000多万用于对股权激励的补偿，相对于目前将近6个亿的净利润，整体影响非常小。虽然公司股权激励对净利润增长要求较低，但是对营业额增长要求较高，三年年复合增长率最低为20%，如果公司的毛利率能够继续保持在36%左右，净利润的增长大体上将于营业额增长率保持同步，而如果要维持较高的毛利率，创新将是唯一的解决方案。

在2011年的上海家博会九阳提供了下面的信息：

• 九阳将在下半年推出“冰蓝”系列净水机
• 九阳新产品，方煲系列电压力锅荣获“时尚新贵奖”，该奖项被行业内专家看成是电压力煲行业门槛的再次升级。这款电压力煲最核心的技术创新是采用了“沸腾”技术。这种科技能出现普通电压力锅无法完成的“沸腾现象”，使食物充分对流、翻滚，沸腾入味。该系列电压力煲彻底改变了传统电压力锅泄压慢的缺点，“瞬时泄压、零时开盖”的智能化操作，让美食随做随吃，安全快速
• 九阳推出新品“倍多汁榨汁机”，采用防氧化材料，不仅可以榨果汁、蔬菜汁，还可以榨甘蔗，为消费者提供了多种使用选择。另外，这款产品的螺旋挤压榨汁，出汁率比普通榨汁机提高了55%，而且直流电机的运用，降低噪声率达18%
• 九阳将在下半年推出新的豆浆机，将融合新的功能，根据2010年专利列表，很有可能是整合咖啡机的功能，另外还有可能推出豆芽机

我一直以来最为担心的一直就是九阳推出小家电新品的能力，因为创业几乎是小家电行业的灵魂，是保持高毛利率的唯一动力源，而上面的信息极大的打消了我这方面的疑虑。

以下是九阳管理层对2011年的展望：

（一）公司所面临的外部环境分析
从宏观环境来看，在国家加快推进经济发展方式转变和经济结构调整、促进经济平稳发展的一系列政策作用下，工业经济运行出现向好向稳定长转变的态势。但通货膨胀预期压力加大，国际大宗商品价格持续高涨，制造型企业生产成本居高不下。经过了前两年的恢复、转型，家电行业将保持平稳健康的发展态势。消费者信心持续走强，个性化、时尚化的消费需求将会推动消费升级，节能减排、新能源和低碳经济发展将是消费者对家电行业的新追求，也为家电行业的发展提供了良好的机遇。
（二）公司未来发展战略
公司将继续秉持“健康、快乐、生活”的理念，专注于小家电行业，以健康为导向，以创新为手段，以厨房电器为核心，积极培养豆业、净水两大新兴产业，继续探索厨电类、护理类小家电产品领域的多元化经营，坚持大品牌的发展战略，打造健康与创新的品牌形象，将公
司发展成为健康饮食电器的第一品牌。
（三）2011 年重点工作
面对日趋激烈的行业竞争格局，结合公司的实际情况，公司在 2011 年将搭建饮食电器事业部和豆业事业部的组织架构，致力于精益制造，提升供应链的协同效率，锁定产品的差异化定位，依托新技术、新产品、新服务和新市场，致力于倡导健康饮食和提供好豆浆的解决方案，努力实现销售规模化，扩大市场份额，争取公司业绩能够进一步增长。2011 年，公司经营将以厨房小家电的稳定增长为核心，继续坚持豆浆机产品和小家电产品的均衡发展、互利双赢的发展思路，努力做到从豆浆机到饮食电器的转型；努力培养壮大豆业领域，充分发挥商用豆浆机和阳光豆坊的特色优势；积极培育净水领域，打造公司在净水领域的专业化品牌形象；继续探索小家电产品领域的多元化经营，积极探索厨电类、护理类小家电方面的并购机会，提升公司的综合影响力。

非常喜欢2011年的重点工作报告。在保持豆浆机原有的优势上，将大力其他小家电产品；期待已久的大豆业务终于要有实质性突破了（我从来都觉得大豆极有可能成为九阳最赚钱的项目）；净水领域未来潜在的巨大市场九阳将进一步把握新机；并购将会成为九阳进入厨电类、护理类领域的主要方式（这将会成为其股价的催化剂）。

虽然很多分析在我先前的文章当中仔细的描述过了，这里还是从大的层面在做个大的概括：

• 小家电2010年已形成3500亿的市场，目前每年还在以将近18%的速度递增，九阳目前的销售额只有56亿，而其中豆浆机就占具70%左右，未来成长空间相当的广阔。
• 大豆2010年国内消费量将近6000万吨，而5000多万吨是从国外进口，大部分为转基因大豆。而随着国产大豆的呼声大起，走高端路线的九阳大豆应运而生，目前年产量6万吨，还有5万吨还没建成，未来如果市场能够打开，1%的市场会是一个什么样的概念？卖大豆比买豆浆机还赚钱！
• 净水器市场目前还没有完全打开，但是不仅仅是净水器，还有软水器，可能是近来最有可能突破的市场，而九阳的这次无疑再次把握住了大发展的时机，好豆＋好水＋好豆浆机 ＝ 好豆浆，整体产业链相得益彰。
• 仅仅豆浆机就能做到上100亿的市场，并且还没有完全饱和，小家电品种又非常的多样，绝不仅仅是先前人们认为的做饭炒菜功能，而在健康、营养、智能、美观、时尚等各方面表现的精美绝伦的家具，是个大行业。
• 在考虑每股5元的红利后，九阳还有将近22个亿的现金，不欠银行一分钱，未来收购兼并式的发展还非常之大。

拥有“创新”灵魂的九阳，我相信在市场上还能走的更远，更远……