#国药一致# 一季报营业额居然达到了42.75亿，同比增长20.94%，期间费用控制的非常好，净利润1.22亿，同比增长近40%，大大超过预期，牛叉啊！得益于医药商业的厚底，医药工业大步发展，在整体行业如此惨淡的情况下还能取得如此增长，实在难能可贵。公司的净利润可能步入加速增长阶段！

#九阳股份# 一季报营业额增长2.59%，净利润同比增长3.10%，毛利略降，期间费用控制比较好，预收款项从去年年底创历史新高2.37亿后，再次增加到2.45亿，表明公司渠道再次开始走上发展道路，除豆浆机外，其他小家电开始发力，再次成长可期。守了2年半，不容易啊。

#理邦仪器# 营业额增长14.09%，净利润增长19.92%。初看还性，但细看营业额增长乏力；毛利率进一步一下，净利润增长完全倚赖于政府补助的400多万。公司股权结构合理，近11亿的现金，20亿的市值还是非常值得关注的。但医疗器械是否具有传说中那样的技术壁垒也还是个未知数，还需要更进一步的研究。

#鄂武商# 2011年营业额增长20.85%，净利润增长14.85%；今年Q1分别增长12.74%，8.25%。公司利润增长始终看不到亮点，超市业务已进入白热化阶段，销售费用和管理费用持续攀升，食之无味。走高端路线的武汉国际广场被寄予厚望，但可能高估了武汉人的消费能力。高达26亿的预收款不知包含了多少灰色收入！

@1987_bing:回复@投资者周立波: 个人感觉银泰主要是目前没有好的资产，鄂武商算是其优良资产了。不过问题就在于武商联肯定不会交出这个控制权，民企和国资委干还是没有什么胜算，如果鄂武商的武汉国际广场到头来没发现没那么赚钱，银泰减持的可能性蛮大。

#国联水产# 公司2011年营业额13.16亿，同比增7.61%；净利润0.12亿，同比下降81.12%；Q1净利润继续保持大幅下跌态势。食品加工企业，主要原材料是对虾，典型的周期性行业，看天吃饭，对虾价格上涨利润下降。亮点是质量信誉和湛江地理优势。哈哈，或许是迫于压力，公司的年报情真意切，极具感染力。

#创业板# 基本上看了一遍前一百家创业板公司资料。主要感觉：1.大部分公司质地还是不多的；2.好公司价格普遍偏高；3.不咋地的公司价格还相对偏高，部分出奇的高；4.具有世界级公司影子的企业基本没看到。个人比较喜欢企业包括：钢研高纳、探路者、鼎龙股份、机器人、南风股份、合康变频、华力创通。

#创业板# 个人印象较差的企业包括：恒信移动、蓝色光标、康芝药业、当升科技、万邦达、国民技术、九洲电器。虽然创业板公司从上市到现在下降普遍达到了60%，但是整体上价格还是非常的高；而整体的盈利情况从去年开始逐步恶化，目前很难说见底，未来除非出现普遍的高增长，否则估值回归道路将异常艰辛。

#新研股份# 农机产品制造，好公司！公司近几年营业额和净利润大幅增长，研发投入也持续增长，地处新疆，向西藏、西北部、以及中东地区扩散占据天然优势。在农机产品制造方面，初看给人的感觉是技术实力突出，是一家比较务实性的企业，很多新品填补国内空白。2011年营业额才3.7亿，成长空间还很大！

呆二：
大家怎么看一些小型白酒企业毛利普遍高于中高型企业，比如古井、酒鬼毛利普遍达到70、80%，而洋河、五粮液、泸州老窖普遍毛利不高。注：这个都是浓香型白酒

对当前的白酒行业一直感觉有泡沫的成分（看看央视七套上的酒类广告就能隐约感到了），看了看财务数据，大致研究了下，结论本身应该还是蛮简单的。以下是对呆二兄的回复：

呆二兄：

洋河毛利在其中最低，由于其低折旧率和低存货周转天数，主要的原因应该是找别的企业代工造成的。最近两年洋河固定资产和折旧的大幅增长，表明其自身想尽量减少对代工企业的依赖。

五粮液和泸州老窖从08年起毛利率是逐步上升的，但是上升速度明显没有古井贡酒快。我想最主要的原因是在于定位的问题，企业小，定位找准后，很容易产生质变，古井贡酒高端白酒的大幅增长证明了其定位的成功。但是五粮液和泸州老窖低中高端都有，并且占有大量市场，毛利率上升主要在于提价，但在总体的毛利率上应该是低于高端的。

而鬼酒鬼毛利一直比较高，个人感觉其应该是一直定位于高端，毛利率一直没有太大变化，近来还略有下降。其成长性应该主要归功于其管理层战术和战略的改变，扩张势头非常强劲。

财务数据可以参考一下链接：
五粮液、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒、酒鬼酒 财务指标年度报表
五粮液、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒、酒鬼酒 财务数据年度报表

公司财务数据报表

该报表主要涵盖了利润表、现金流量表以及资产负债表的大部分数据，除了提供数据外，还加上了同比、环比、单季等数据，另外主要的特点是方便将数家公司放在一起做对比，请看下面样品截图。详细样品数据请点击：
九阳股份、苏泊尔、格力电器、美的电器 财务数据季度报表
五粮液、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒、酒鬼酒 财务数据年度报表

公司财务指标报表

不同于财务数据报表，指标主要包含了对公司分析而是用到得指标进行分析，比如净资产收益率及其相关指标、资产周转率及其相关指标、三项费用率及其相关指标，同时还提供了同比、环比等数据，和财务数据报表一样，该报表也方便地提供了对比分析请，看下面样品截图。详细样品数据请点击：
五粮液、洋河股份、泸州老窖、古井贡酒、酒鬼酒 财务指标年度报表
九阳股份、苏泊尔、格力电器、美的电器 财务指标年度报表

另外，和userfield兄不太相同，我考虑的是自由现金，考虑的是流动资产－负债（流动负债＋非流动负债）－存货，相对来说更加严格一些。

• 财务数据时间：2011-09
• PE计算时间：2012-02-16
• 计算方式：
  • 现金流 = 流动资产 – 负债 – 存货
  • 固定资产比 = 固定资产 / (总资产 – 无形资产)
  • 非流动负债比 = （总负债 – 流动负债） / (总资产 – 无形资产)
  • 自由现金流比 = 现金流 / (总资产 – 无形资产)
• 筛选条件：
  • 固定资产比 <= 15.00%
  • 非流动负债比 <= 15.00%
  • 自由现金流比 >= 44%
  • 自由现金总市值比 >= 37%

更多详细数据请点击这里：创业板轻资产高现金流公司前40名

通过以上数据大概可以得到以下两个结论：

• 满足轻资产、低负债特性的公司，软件类企业偏多。
• 由于高价发行，在折合现金之后，如果只考虑PE，这类公司已经相当便宜。
• 造成此类公司低PE的原因，绝大部分是因为业绩的下降，戴维斯双杀真的很恐怖。

这里面比较看好的公司：潜能恒信，理邦仪器，海默科技，通源石油。

（以下是部分数据，更多数据请点2001-2010 净利润增长前70名)

以上是净利润复合增长率排名前70的公司，在这70名中，我排除了下列公司：

• 起始净利润小于2000万的公司，避免因为偶然的低起点而造成的高复合增长率假象
• 平均增长率低于-100％的公司，避免其中出现大幅亏损的企业，然后又出现大幅增长的企业。比如某公司连连亏损，突然卖了一块地，净利润大增。
• 平均增长率大于500％的公司，我们的分析中过去9年最高的复合增长率也只有70％，这样的高平均增长率，只能表明改公司经营极不稳定。这类公司坚决排除

首先对过去快速发展的公司有个大概的认识：

• 在过去9年的时间里，复合增长率超过30％的多大70家以上（如果包括那些没有被以上条件排除的公司），最高的书宁电器达到了75％，而最低的也有29%。考虑到2001年的上市公司才1000家左右，远低于现在的2000多家，A股存在着大量快速发展的公司。
• 这些净利润高复合增长率的公司基本上是我们目前耳熟能详的公司，而不是那些我们连听都没有听过的公司

对这些公司做个行业所属分类：

过去房地产和基础建设投资为主的过去10年时间里，与此类紧密联系的行业包括：重工、建材、水泥几乎占居了半壁江山（由于没有统计2011年的上市公司行业的占比，如果那时候此类行业的公司数量较多，因而占比过高实属正常）。与此同时，消费类的企业在过去表现出了良好的成长性，比如酒类、零售、家电。

在国家大力提倡内需和转型的未来十年，过去黄金10年的房地产和相关行业，当前在A股市场上给出了极低的估值，而大消费、新材料、新能源、节能环保以及服务传媒是否能成为下一个黄金十年呢？

下面是1998年到2012（当前2月份）的静态PE分布模型图（点击可以展开Flash模型）

有几个重要时期的数据值得参考一下：

由于当前还没有2011的年报数据和当前所在的第一季度数据，所以去年第四季度和当前的数据以去年三季度末的盈利做参照。如果去年第四季度和今年第一季度净利润数据变化较大，则当前模型需要做出修正。根据以上模型，在历史上的最低估值时期，50PE，30PE，20PE，10PE分布表现出惊人的相似特征。因而我们重点考察以上这些数据。
以上数据能够看出如下几点：

• 当前82%的股票市盈率不足50倍，远超过2009年10月份的最高值70%，说明这次高估值股票价值回归更为彻底
• 当前57%的股票市盈率不足30倍，超过2009年10月份最高值55%，同时也超过2005年6月份的最高值50%
• 当前只有28%的股票市盈率不足20倍，低于2009年10分最高值的40%，低于2005年6月份的最高值35%
• 相比于2010年10月2330点的估值状态而言，大盘整体点位下降不多，但是却出现了估值的大比例下滑，表明中小板块估值的快速修复
• 相比于历史上2009年10月份和2005年6月份两次最低点位，当前的估值回归超过了08年，09年最为惨痛的下跌。
• 当前在20-30倍PE一带出现了大量的公司，主要是由于大量的公司高估值发行，估值修复后的估值状态。对应于其手头的大量现金，当前估值并不算贵。
• 当前PE为10倍多点，低于历史上任何一个时期，而表现出来的是银行股的大面积低估。同时由于银行股的暴利，制约了其余公司的利润。从平均PE的角度来说，未来如果银行不能维持当前的暴力，势必会有相当一部分利润转向别的行业。因而表现出来是并没有出现大面积20PE以下的股票。

当前处于历史大底的观点应该具有一定的历史参考意义，模型并不是预测，仅仅只是给个参考信息。宏观懒得去判断了，继续公司研究，守候低估值的有发展前景的公司。

以上是我在读完王树增的《1911》以及吴晓波的《跌宕一百年》、《激荡三十年》后，对时代大趋势的整体的感觉。历史上纵多的例子表明无论是执政者还是企业家，只看中小利益而未能看清时代趋势，结局都非常的残酷。

2011年上证指数下跌21.68%。深成指下跌28.41%，中小板下跌37.09%；创业板下跌35.88%，而进入2012年的一星期，创业板又几乎是崩溃式的下跌。在一轮又一轮的下跌中，牢记着巴菲特的价值投资，勤奋的学习，苦苦守候着我们心怡的公司，等待着时间的玫瑰。然而至2010年10月上证最高点3186.72点下来，最高损失高达40%。需要反思的东西很多……

1. 低估值品种对市场的牵引力。尽管有各种理由，银行股、保险股、地产股在2010年中见顶后的持续下跌，在2011年中就大面积下降到10倍PE以下，而很多中小板创业板持续升温，50倍PE以上的股票随处可见，创业板更是达到平均60倍的PE。最后还是无法脱离地球万有引力，而产生崩溃式下跌。在二八风格的趋势下，二的低估值相对八的高估值是市场泡沫的明显特征。进而产生的2011年的蓝筹股的抗跌和题材股的崩溃，恰恰表明了低估值品种对整体估值的回归性牵引力作用。
2. 熊市条件下成长性对估值的影响。从2010年就开始一直感受到创业板和中小板的估值压力，进而将手头持仓股票一直锁定在估值不高的九阳（18倍动态PE）和一致药业（24倍动态PE）上。而两只股票走出了截然不同的图形，值得好好反思。

   九阳20多亿的现金，每年6个亿左右的稳定现金流，再加上高分红率（每年5%以上），给人比较高的安全感，在一般的市场，这样的估值也算不上高。然而短期业绩增长的放缓和解禁，给出的结果是一种毛骨悚然的漫长下跌，估值最低打到9倍PE，实在匪夷所思。

   一致药业是基金重仓股，在2011年整体医药行业不太理想的情况下，依旧保持着40%左右的高速成长，实在让人欣慰，2011年整体最低不过24块，表现也十分突出。而2012年伴随着创业板的再次暴跌，一致药业的两星期的跌幅居然达到30%，简直不可理喻。

   为此有两个值得记录下来的结论：

   • 即使是保守的估值，短期业绩的下跌使得人们对未来的预期产生悲观，其估值会继续下跌，而到底会跌到什么样的程度，则很难知道，唯一的参考是市场的低估值品种。解禁在公司业绩的成长期是纸老虎，而在业绩放缓甚至下跌，产生的影响则不可忽视。
   • 成长性的股票在熊市的开始，不高的估值会具有很强的抗跌性，往往成交也比较清淡。而在市场经历一段漫长的下跌后，由于成交量少，一部分资金对后市的悲观离场，会使得股价出现崩溃式的下跌。
3. 持股和持币的决心。对于价值投资者来说，很难在一个泡沫不太明显，或者说估值不高不低的情况下做出持股还是持币的抉择，尤其是在自己心怡的公司依旧我行我素的发展的情况下。而对于我来说，未来的宏观经济形势没有谁能看的清，即使是经济学家，又有几个能预测未来的经济变换形势？只要自己持有的公司在没有出现明显的泡沫或者改变前，选择继续持股是符合自己个性的。对此，我不会为波峰波谷的走势而感到郁闷，没有谁能够精准地把握最低点和最高点。
4. 关于持仓的原则。2011年处就看到了银行股整体的低估值，而由于对自己所持公司的喜爱，一直给自己找各种不持有银行股的理由。而事实上，2011年在经历的大幅下跌后，2011年最最为抗跌。处于对#1点的认识，我认为在明显的估值牵引力的作用下，应该选择配置部分市场上的低估值品种。
5. 对“热们”股和“冷门”股的理解。2011年最为显眼的是酒类股（包括白酒、黄酒和红酒）和高成长股（比如探路者、爱尔眼科、汤臣倍健），而最为悲惨的绝大部分周期性股（包括钢铁、水泥、汽车、重工、有色）和遭遇戴维斯双杀的股票（比如汉王科技、万邦达、国名技术、当升科技）。

   对于高成长性股（通常50%以上）这类个股，一般市场都给予了非常高的估值（通胀50倍PE以上），而这类企业未来是否还能保持长期的成长性是一个非常大的问号。那些2011年跌的最为凶猛的企业能给予一定的警示作用，作为个人而言，在没有出现足够的安全边际的情况下，尽量还是避而远之来的比较好。

   对于2011年表现最为突出的酒类股，确实是股市当中的一朵奇葩。主要的因素是社会上大量的资金拼命投入这个行业，而导致中上层的酒类企业受益明显，表现出较强的成长性。有人做过一个统计，一个贵州茅台可以买下全中国排名前十的所有医药制造业企业，一个五粮液可以买下全中国排名前十的软件企业。打开CCTV7，几乎所有的广告全是酒类，汾酒、习酒、青酒、敬酒、迎宾酒、黄金酒、贡酒、董酒……扑面而来，谁又能说这不是泡沫呢？

   周期性股实在是琢磨不定，低之后会有更低，而高之后会有更高，PE这玩意在这面前简直就是扯淡，疯狂的上涨和下跌又有多少人能把握的住。有色金属长期不看好，因为金属是非常容易回收利用的，目前的需求强烈增长主要只是因为中国、印度的发展而带动的，在满足一定的需求后，很难再次进入需求的高峰，甚至本身的循环利用就能满足需求，这一点在钢铁上也是类似的。

   高估值的科技板块股应该绝对的谨慎、谨慎再谨慎！

6. 对未来的简单理解。转型已经成为一个共识，大消费、新能源、新材料、节能环保、文化传媒、服务类将会成为下一轮周期的主流，而围绕着政府投资的行业会相对来说比较暗淡一些，比如房地产、钢铁、水泥、重工、机械，另外有色金属、煤炭长期不被看好。对具有很高的技术壁垒企业、拥有特许经营权、未来市场空间很大的而又拥有优秀的管理人和团队的企业将给与足够的重视。
7. 对选择企业的简单一点想法。《从优秀到卓越》一书，卓越的企业并不是强大的品牌、无语伦比的营销策略，抑或是精湛的技术，甚至不是特许经营权，而是人！低调、有品质、有责任感和理想的管理者；志趣相投的团队；以及精神饱满的员工。巴菲特总是说“寻找能放心把自己女儿交给他的经理人”，而现在国内很多价值投资者动不动就消费、护城河、能力圈、避免激烈竞争……是不是又太小看巴菲特了呢？

   诺基亚、苹果、可口可乐、微软、沃尔玛、亚马逊、保洁、国富银行……又有哪一不是在激烈竞争中成长起来的大企业呢？对于这个问题，其实应该还有很多想说的，以后再慢慢展开。

8. 对2012的展望
   2011年是实行价值投资坚定的一年，即使在暴跌中，依旧保持了坚定的信念和每天坚持学习的习惯，虽然投资成绩比较不理想，但是伴着的是思想的充实。

   2012已经到来，更是迟迟没有完成这边文章，部分原因是呆在曼哈顿。而经历了大低估后，未来虽然没那么明朗，但也相对来说会安稳的多。2012，很多股票已经便宜到让人流口水的地步……

   说道股市，就不能绕开证监会，最后还是稍微留一点文字来简单谈谈我们新上任的郭主席吧。证监会主席郭树清，从他的书中《郭树清改革文集》来看，是一位学者型的改革者，对问题的深入了解，对未来超意识的把握能力，我们有理由能期待的更多。从上任开始的一些列改革措施来看，郭大有可为，是典型的行家人，点到即止却梅开二度。在相继刺破二级市场、一级市场的泡沫后，我们有望发展出符合自家国情的理性的新股发行市场。以市场化的方式继续扩容股市、引入更多稳定的机构投资者、对内幕零容忍……我们能看到郭的整体思路，最后将剑指退市制度的改革。所有这些的制度的改革如都能完成，将功德无量！